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              “豬王”牧原股份涉嫌虛增利潤39億元
              來源:《財經》新媒體 發布時間:2022-06-14 10:51:16

              先說一下文章的主要結論:按照我們的測算,牧原股份(002714.SZ)2021年報中,少計提了39億元的“存貨跌價準備”。

              什么是“計提存貨跌價準備”?

              打個比方,我養著1只豬,已經消耗了人工、飼料等各種花費1000元,所以這只豬在我的“存貨”里,顯示成本為1000元。這只豬未來將用于出售,但目前豬肉行情不好。我預計未來出售時,扣除豬販子傭金、以及繼續發生的豬飼料等必要成本后,我只能在這只豬身上收回來600元。那么,這只豬在存貨里仍按1000元記賬,就有點自欺欺人了。它現在只值600元,“跌價”了400元。如果我是個嚴謹而誠實的人,就應該在存貨中“計提”400元的“跌價準備”。這樣才能真實反映我的經營情況。

              如果2021年牧原股份需要在存貨中“計提跌價準備”39億元,會導致其當年利潤總額減少約39億元。所以,牧原股份2021年的真實利潤總額不是76億元,而是腰斬為約37億元。

              這里的39億元,只是測算了“育肥豬”的存貨跌價。如果考慮其他類型的豬,結果可能會超過39億元。

              四大豬王,唯“牧原股份”獨盈

              2021年,豬周期下行(圖1),飼料價格上升(圖2),剪刀差下,A股“四大豬王”受傷頗重。

              所謂“四大豬王”,即牧原股份、正邦科技(5.790,0.23,4.14%)(002157.SZ)、溫氏股份(19.840,0.76,3.98%)(300498.SZ)以及新希望(15.050,0.40,2.73%)(000876.SZ),均是中國養豬業的領軍公司。

              圖1: 2020年之后22省市生豬均價格變化

              圖2: 2020年之后的豬飼料價格變化

              2021年,正邦科技銷售商品豬1943萬頭,公司虧損191億元;溫氏股份銷售商品豬1322萬頭,公司虧損136億元;新希望銷售商品豬998萬頭,公司虧損95億元。這三家,賣豬越多,虧得越慘。在2021年,他們每出售一頭商品豬,幾乎虧損千元。

              “四大豬王”中,唯獨牧原股份沒有虧損。2021年,該公司銷售商品豬4026萬頭,凈利潤76億元。牧原股份管理層將此卓越成績,歸功于公司的養豬效率遠超同行。

              規模化養豬,有科技含量,但算不上高科技新興行業。從四大公司的財務數據橫向可比而言,牧原股份欲自圓其說,須有過硬證據。

              果然,2022年5月18日,牧原股份收到《深圳證券交易所關于對牧原食品股份有限公司 2021年年報的問詢函》(下稱《問詢函》)。《問詢函》提出了涉及盈利、債務、關聯交易、存貨未計提跌價準備等諸多問題。

              這些問題,需要牧原股份以及牧原股份的年審會計師作出回答。2022年6月1日,牧原股份對《問詢函》作出了回復,同時中興華會計師事務所也對《問詢函》作了專項回復。

              在《中興華會計師事務所關于對牧原食品股份有限公司2021年年報的問詢函專項回復》(下稱《中興華回復》)中,部分數據引起了《財經十一人》的注意。

              《問詢函》引發的疑惑

              《問詢函》的第4個問題是:“年報顯示,你公司存貨期末賬面余額為344.76億元,同比增加62.78%。其中原材料70.65億元,庫存商品2.86億元,消耗生物資產271.25億元,同比增加93.78%。你公司報告期對上述存貨均未計提跌價準備......說明你公司本期未對相關存貨計提跌價準備的原因及合理,是否符合你公司實際及行業發展情況,是否符合企業會計準則的有關規定”。

              因為本文的討論對象是養豬企業,所以讀者應先了解一些規模化養豬的常識。

              對于養豬公司,“消耗生物資產”包括四類:1. 母豬腹中尚未出生的待產仔豬;2. 仔豬;3. 保育豬;4. 育肥豬。

              仔豬是從出生到3周的小豬;出生第21天小豬斷奶,成為保育豬;保育豬再經過7周成長后,體重約25-30公斤,成為育肥豬。牧原股份告訴《財經十一人》,保育豬轉成育肥豬時,牧原股份的豬均重量約29公斤。

              育肥豬再經過16周飼養,就成為體重110-120公斤被銷售的商品豬——從出生到被銷售,一頭豬會在牧原股份度過26周,約182天。

              本文文后的附錄1,還列出了一些關于牧原股份和養豬的常識,供有興趣的讀者參考。

              在養豬公司的“消耗生物資產”里,因為“育肥豬”養育時間段最長,消耗成本最大,所以它們在這類資產中的占比最高。《財經十一人》測算,牧原股份的“消耗生物資產”中,約70%是“育肥豬”。

              深交所的問題直擊要害:由于豬肉價格大幅下行,牧原股份在2021年沒有對“消耗生物資產”計提跌價準備,這種做法是否合理?

              根據常識,生豬售價大幅下降,飼養成本顯著上升,牧原股份存貨里面的某些豬應該“跌價”了。但《中興華回復》認為,牧原股份存貨的“可變現凈值”高于“存貨成本”,所以不需要“計提存貨跌價準備”(下稱“計提”)。

              用通俗的語言表述——如以“育肥豬”為例,“中興華”及牧原股份認為,目前牧原股份擁有的“育肥豬”賣錢變現之后,扣除各種花費,剩余的錢超過了“育肥豬”的賬面成本。所以,牧原股份不需要“計提”。

              表1,來自《中興華回復》的第4頁。這個表呈現了“消耗生物資產”是否需要存貨“計提”的測試過程。

              表1: 牧原股份“消耗生物資產”測試

              資料來源:《中興華回復》

              表1中,右數第二列“期末單頭存欄成本”,指的是某類豬的均單頭成本,比如第二行的“242.98”元,是牧原股份“仔豬”的均單頭存欄成本。

              《財經十一人》收集、比較行業數據,測算出牧原股份的仔豬剛出生時,均成本約200元,21天斷奶時均成本約300元——牧原股份認可《財經十一人》的此測算結果。

              商品豬出欄具有連續和穩定,《中興華回復》中仔豬的均成本242.98元,是合理的、可接受的。

              仔豬斷奶時的均成本300元,即保育豬的最初入賬成本。牧原股份告訴《財經十一人》,保育豬末期,即10周齡(3周仔豬+7周保育)的均單頭成本約600元。

              《財經十一人》的測算結果,支持了以上說法。表1中保育豬均成本的“482.22”元,也是合理的、可接受的。

              表1最后一行,是“育肥豬”的數據。這是牧原股份“消耗生物資產”中價值占比最高的部分,占比高達70%。而正是這一行關鍵數據,充滿了巧合的喜感。

              右數第二列“期末單頭存欄成本”指的是一頭育肥豬已經花掉的費用,為1137.91元;左數第三列的“421.62”元,指的是把這些育肥豬繼續飼養到可銷售狀態時,均每頭育肥豬還需要花多少錢。

              換句話說,上述的1137.91 + 421.62, 就是一頭育肥豬出欄前的均養殖成本,這個成本是1559.53元。由于賣豬還需每頭花費13.4元,所以均一頭育肥豬的總成本為1572.93元(1559.53+13.4= 1572.93)。

              巧合的是,牧原股份的每頭豬預測售價是1573.00元,比上述的總成本,剛好多出7分錢(1573-1592.93=0.07元)。

              正因這微不足道的7分錢,牧原股份“育肥豬”的存貨資產,就不用“計提”了。

              如此巧合。但是,事實真的如此嗎?

              育肥豬存貨應計提跌價準備39億元

              牧原股份的會計師,在表1中給出的一頭商品豬的養殖成本是1559.53元。假如,真實養殖成本比這個數多出8分錢,牧原股份就應“計提存貨跌價準備”,不計提就有財務造假之嫌。

              我們可以測算一下,2021年12月31日存欄的這些“育肥豬”,從出生到銷售出去,均一頭豬的成本是多少錢。

              上文說過,“保育豬”轉成“育肥豬”時,牧原股份的成本約為600元/頭,此時均重量約為29公斤。

              利用行業公式和我們得到的數據,就可以算出這些豬的真正成本為1777.6元/頭。詳細計算過程,見附錄2。

              此數值比《中興華回復》中的“飼養成本”1559.53元,高出了218元(1777.6-1559.53=218.07)。

              有讀者會問,這區區218元,這么重要嗎?

              答案是,“非常重要”。

              須知,2021年底牧原股份育肥豬數量約為1800萬頭,那么總成本就差出了39億元(0.0218萬 * 1800 萬= 39.24億元)。

              如果“飼養成本”為《財經十一人》測算的1777.6元,那么每頭育肥豬就應該“計提”218元,總計提數額約為39億元。

              “存貨跌價準備”,要從利潤總額中扣除。農業公司稅率很低,少計提39億元,就會導致凈利潤虛增約39億元。即,2021年牧原股份的凈利潤,不應是年報公布的76億元,而是約37億元。

              以上只是“育肥豬”的計提。母以子貴,小豬仔跌價了,“能繁母豬”要不要計提?如果測算結果是yes,那么牧原股份2021年的凈利潤會不足37億元。

              我們的初步測算,可以反映出牧原股份的財務數據存在一些錯誤。財務數據中的錯誤,就像屋內的蟑螂,當你發現了一個,必定還有多個。

              在牧原股份的財務數據中,我們還發現了其他不嚴謹的地方。

              隨著研究的深入,《財經十一人》會繼續報道有關的研究發現,也歡迎讀者朋友們講出您的發現和疑惑。

              附錄1: 豬的知識

              母豬腹中的未出生小豬,會被算作“消耗生物資產”;但“能繁母豬”,卻是養豬企業最重要的“生產生物資產”。所謂“能繁母豬”,望文生義,就是能生育小豬的豬媽媽,一般每年生產2.2次,每窩均值10個左右。

              根據行情不同,能繁母豬2-3年被淘汰。豬肉價格低迷時,會促進能繁母豬的淘汰。截至2022年3月份,牧原股份能繁母豬的數量為275萬頭。

              除了上述的五類豬,養豬企業都還有數量占比很小的“種公豬”。

              附錄2: “育肥豬”的出欄總成本計算

              為了計算2021年12月31日存欄的這些育肥豬的成本,首先需要知道一個關鍵數據:它們在銷售時的均重量。因為銷售時的均重量,決定了育肥階段的增重,這直接影響占比最大的飼養成本——飼料消耗量。

              牧原股份的年報,在2022年4月30號發布。所以2021年12月31日存欄的這批育肥豬的“預測售價”,并不需要預測。因為育肥豬經過16周飼養,都會銷售完畢。換言之,這批育肥豬里豬齡最小的,也會在4月30日前被銷售。其中的大部分,會在3月份前銷售完畢。

              據此,表1中的“預測售價”,幾乎就是2022年1月-4月的生豬均真實售價。根據圖1數據可以算出,2022年1月-4月的22省市的生豬均售價,為13.25元/公斤。(如果根據溫氏股份2021年報中的外三元生豬全國均價此數值為13.33元/公斤,與13.25元/公斤的差別不大。)

              如此,就可以倒推出這些存欄育肥豬出售時的均重量,即——

              出售時的均重量 = 預測每頭售價 / 均生豬每公斤價格。

              其結果是,均每頭重量為118.7公斤(1573.00/13.25=118.7公斤)。因此,牧原股份這批育肥豬在育肥階段,每頭豬均增重89.7公斤(118.7-29=89.7公斤)。

              為了計算成本,還需要幾個關鍵數據:

              第一、料肉比。“料肉比”指的是,豬每增長1公斤豬肉,均消耗多少公斤飼料。這個數值,已把不幸死亡而沒能走向市場的豬所浪費的飼料予以了折算。牧原股份董秘在回答投資者提問時說過,“公司2021年全年育肥階段料肉比在2.9左右。”

              第二、飼料和折舊之外的其他飼養成本與飼料成本的比值。其他飼養成本,包括人工、藥品、疫苗、燃料、物料等。根據牧原股份2021年年報,這些成本與飼料成本的比值,為0.456比1。牧原股份認為,育肥階段的飼料占比較高,因此育肥階段的該比值會降至0.389比1。在計算中,《財經十一人》使用了牧原股份提供的數據。

              第三、固定資產折舊。2021年年報中與生豬飼養直接相關的折舊成本為63億元。此成本中的大部分,理應計入飼養成本。全年來看,這部分與飼料成本的比值為0.175比1。這里我們取一個很低的保守值0.12比1。

              第四、飼料價格。牧原股份自產飼料,原料中豆粕占比約10%,其他成分可以參考玉米的價格。此外要添加各種有益營養成分。2021年四季度豆粕均價3.75元/公斤,玉米均價2.75元/公斤。不考慮人工、添加劑,牧原的飼料成本約為2.85元/公斤。但考慮到人工和添加劑,真實成本會大于2.85元/公斤。

              飼料成本還可以參考市場上的飼料價格。2021年四季度,飼料的市場均價格為3.3元/公斤。牧原自己生產,其成本約等于飼料的市場價格扣除飼料毛利。飼料毛利率約為10%,所以牧原的飼料成本約為3元/公斤。

              有了以上數據,利用下面的公式1,可以計算牧原股份的“飼養成本”。

              公式1:

              育肥期飼養成本 = 重量增長 ╳ 料肉比 ╳ 飼料價格 ╳(1+ 飼料與折舊之外的其他成本/飼料成本+折舊成本/飼料成本)

              公式1等式右邊的小括號里面,第一項代表飼料成本,第二項代表折舊和飼料之外的其他成本,第三項代表折舊成本。

              保育豬全程重量增長為89.7公斤,料肉比2.9,飼料價格 3元/公斤,飼料與折舊之外的其他成本/飼料成本=0.389,折舊成本/飼料成本=0.12。

              利用公式1,不難計算出——

              育肥期飼養成本 = 89.7 ╳ 2.9 ╳ 3 ╳ ( 1 + 0.389 + 0.12 ) =1177.6元。

              銷售時候的飼養成本 = 保育末期的成本+育肥期的飼養成本 = 600+1177.6=1777.6元。(劉建中 李廷禎)

              標簽: 牧原股份 牧原股份涉嫌虛增利潤 虛增利潤 計提存貨跌價準備

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